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奶酪基金庄宏东:家电、地产等低估板块投资价值凸显

从去年下半年至今,科技、医药和消费等板块涨幅明显,板块市盈率已经超过60倍,有的甚至达到90倍。“贵有贵的道理”、“便宜没好货”、“投资首选优质赛道”等声音此起彼伏,使这些拥有优质赛道的企业,估值大幅提升。庄宏东认为,这些高估的行业未必有市场预期的那么乐观,未来一旦盈利无法兑现,高估将难以持续。相反,大家现阶段不那么看好的金融、地产等行业,估值处于历史低位,下跌空间不大,未来受益于经济复苏,有绝对收益的机会。

一、看好地产等低估板块

庄宏东认为,家电、地产、保险等的投资价值凸显。综合看这些行业的未来3—5年的景气度有较强的确定性,其中的一些龙头公司有望实现逆势扩张,考虑到这些行业处于历史低位的估值水平,投资价值凸显。

庄宏东认为特别是地产、保险、银行,市场情绪过度悲观,估值已经非常低,但这些行业中的优秀企业,盈利长期向上的趋势并没有改变。以地产为例,庄宏东认为,地产的复苏迹象是显而易见的。今年1月份-8月份商品房销售额增速转正,是今年以来首次转正。5月份到8月份,全国房地产销售面积和销售额连续四个月同比增长。其中,8月份单月的销售额涨幅达到27%。从中长期逻辑看,房地产虽然有需求见顶的压力,但就算在增速平稳的存量时代,房地产龙头企业拥有多方面的优势,融资新规的“三条红线”,限制了部分房企高杆杠的运作,更有利于龙头企业提高市场占有率。

“我们看好房地产投资机会,并不是基于未来10%或20%行业增速的判断,而是基于-5%—5%的行业增速区间,只要不出现断崖式下跌,龙头上市公司就可以通过提升市占率,获得超越行业的增速。何况中国目前的城镇化水平还没有到顶,未来仍有增长空间,大城市群的建设将带来结构性的机会。”

家电方面,庄宏东认为,家电市场需求未来也是有较强支撑的。从新增需求的角度,作为地产的下游产业,家电与地产竣工情况密切相关。根据历史规律,地产竣工高峰滞后开工高峰2-3年,预计21-22年是竣工高峰。从更新需求来看,10年家电下乡推动了一波更新需求的集中释放,按家电使用为10到12年的更新周期测算,未来2—3年将迎来一波更新需求的集中释放。从竞争格局来看,疫情冲击叠加持续价格竞争,二线品牌竞争力下滑明显,龙头品牌市场份额明显提升。以空调为例,年初至今,零售端线上和线下的CR3分别提升22%和11%。从估值的角度,家电行业属于盈利能力强,但是估值比较低的行业,投资性价比较高。

二、绝对估值避免刻舟求剑

庄宏东表示,当前医药、科技的等优质赛道已经过于拥挤,很多公司盈利兑现不达预期,盲目追高并不理智。

相较于相对估值,庄宏东更愿意用绝对估值去评估企业价值。绝对估值就是现金流折现模型(FCFF或FCFE),即把企业未来获得的可自由自配的现金折现,得到公司当前的一个估值。

“绝对估值重视的是股东未来实实在在可获得的回报,与实业投资一脉相承。”由于奶酪基金脱胎于实业,这样的投资理念也更容易被庄宏东接受,他认为,股票价格波动起伏,但一定是围绕着企业价值变动的,投资就要找到价值长期向上,价格合理的标的,用时间陪伴伟大的企业成长。

相对估值则不同,容易受市场情绪的影响,刻舟求剑。比如某调味公司,市场给它80倍PE,那么作为40倍PE的白酒行业,是不是估值还可以继续提升?另一种视角是白酒行业过去平均20倍的PE,现在40倍,那就是高估了。从不同的视角出发,可以得出完全不同的结论。

不过,庄宏东也表示,绝对估值有它的局限性,比如一些初创期、资本投入大,现金流不好的企业,就很难估值。“寻找成长期和成熟期确定性强的企业,放弃一些导入期确定性小的行业,坚守自己的能力圈,胜而后战是我们主要的投资策略。”

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